巨头转身缺口出现长鑫也就是合肥长鑫作为中国大陆唯一能大规模量产内存颗粒的公司7 月 27 日于科创板上市发行价 8.66 元首日涨幅超四倍短短一个多月便成为 A 股的大块头。9 月 2 日 Counterpoint 报告显示长鑫 DRAM 份额一年前 4%今年一季度 8%二季度达 10%按营收计首次突破两位数。报告发布后9 月 7 日长鑫股价又涨 5.8%。内存分普通内存和 HBM 两种。普通内存用于电脑、手机、服务器存取数据工艺成熟HBM 是给 AI 芯片配置的高速内存将存储单元堆叠能让 AI 芯片获取海量数据但堆叠越高废品越多。因 AI 竞赛激烈AI 服务器所需内存是普通服务器 8 到 10 倍HBM 成抢手货三星、海力士、美光新产能大多押在 HBM 上。美光产出一份 HBM3E 要占三份普通内存产能三星平泽、海力士新厂增量多投向 HBM 和高端内存常规内存扩产停滞。内存厂建设到出货周期长美光美国新厂 2027 年下半年才释放产能巨头转向常规内存产品也要两三年后上市常规内存产能缺口将持续两年。份额上海力士 DRAM 份额从 39% 降至 25%产能转向彻底三星从 33% 涨至 38%专注高端市场美光降至 24%。价格疯涨长鑫接盘内存价格疯涨16Gb 内存合约价从 4.8 美元涨至 37.5 美元涨幅近七倍256GB 内存条价格超 5 万人民币。渠道商称内存价格一天一变华强北部分商户改口头报价。常规内存利润率超 HBM长鑫抓住机会。它自建厂专注常规内存有 DDR5、LPDDR5 等产品。今年 2 月测试显示其消费级 DDR5 与三星、海力士产品性能相当价格低 5% 到 10%。长鑫生产线满负荷运转去年产能利用率 95.7%今年产能饱和。二季度营收 995 亿元同比增长 977%上半年净利 776 亿毛利率 84.84%虽每比特成本比韩美对手高三成仍获利可观。长鑫押注各有考量巨头只是暂时无暇顾及常规内存HBM 新厂仍在建产能回灌迟早发生。智远认为长鑫抢这两年有三点考量一是订单层面字节跳动 7 月与长鑫签超 70 亿美元五年长约买服务器内存阿里采购且成股东腾讯也在长约名单订单排到 2027 年云厂商保供长鑫锁定产量和份额二是产能层面份额取决于产能内存行业需自建工厂长鑫三座厂满产月产能约 30 万片达美光八成。券商测算2026 年底扩至 35 万片2027 年 42 万片2028 年 50 万片上海将建月产能 40 到 60 万片的超级工厂2027 年投产2028 年满产。IPO 募资 579 亿超募近一倍为扩产提供资金三是市场层面长鑫产品销售超预期上半年境外收入 958 亿占总营收 63.8%较一年前大幅提升绝对额增长 17 倍部分因价格上涨也有销量因素。其产品通过小米等品牌销往全球小米新款折叠屏是全球首个用其量产 LPDDR6 的产品虽美国市场受限但已在其他地区布局。曾经赌局今又下注长鑫并非首次采用“赌局”策略。2023 年行业价格跌四成长鑫单季毛利率 -112%仍扩产月产能从 9 万片提至 15 万片。2022 到 2024 年累计亏损 318 亿通过跳代研发投入下一代产品。2025 年首次全年扭亏净赚 18.75 亿如今一周利润可达此数。创始人朱一明称半导体是长跑看重企业持久发展。但这次赌注是借款2025 年底有息债务 1527.84 亿长期借款 1188 亿资产负债率 54.24%今年 6 月底降至 42.16%。IPO 资金和涨价增加现金储备目前账上有 1434 亿现金。此前利息保障倍数低2023 年 -6.182024 年 -1.792025 年升至 3.43。窗口将关前景几何行业有 15%“安全线”Counterpoint 研究总监称 DRAM 厂商份额低于 15% 难融资建下一代晶圆厂可能萎缩至 3%。2008 年金融危机台湾南亚科等三厂份额降至 15% 以下华亚科被美光收编茂德破产南亚科靠输血维持份额剩 2%。长鑫按营收算份额 10%出货量口径约 9%离 15% 有差距。高盛预计内存价格 2027 年年中见顶Counterpoint 预计巨头 HBM 扩产 2028 年前后收官后产能回灌。TrendForce 数据显示 2028 年全球新增 DRAM 产能超长鑫 2028 年全部产能目标。机构对长鑫未来看法不一野村认为 2028 年底份额达 18%Counterpoint 基线预测 2028 年 11%2035 年 15%。有人认为长鑫有国家队支持但公司也知行业风险上市路演时董秘袁园称新产能集中释放或致行业下行。目前长鑫 HBM 刚送样年底小规模试产良率待提升阿里平头哥、寒武纪正在测试3D DRAM 国产设备刚过刻蚀环节。长鑫能否在 2028 年窗口关闭前站到 15% 安全线内值得关注。