营收暴增68%，利润却腰斩，宇树科技的IPO是“真香”还是“惊吓”？

就在几天前机器人圈被一条新闻炸了锅宇树科技宣布其首次公开发行IPO将于6月1日正式上会。消息一出所有人的目光都聚焦到了它最新披露的财报上——今年一季度公司营收同比暴增68%但净利润却直接腰斩。一边是烈火烹油的市场扩张一边是断崖式下跌的盈利数据这家被业界称为“中国波士顿动力”的明星公司到底在玩什么心跳游戏宇树科技到底是谁哪怕你对机器人行业不太关注也大概率刷到过那段视频一只灵巧的四足机器狗在楼梯上跳跃、后空翻、甚至拉着人力车跑得飞快。它就是宇树科技的产品。成立于2016年的宇树靠着全自研的电机、减速器、控制器等核心零部件硬是在四足机器人的赛道上杀出了一条血路成为全球范围内少数能跟波士顿动力正面掰手腕的公司之一。宇树的成名作是“Unitree Go1”凭借极高的性价比和开放的二次开发能力它迅速占领了全球消费级机器狗市场。随后的B系列、工业级机器狗更是拿下了安防巡检、电力隧道勘测、消防救援等一众行业订单。根据弗若斯特沙利文的数据宇树在全球四足机器人市场的份额已经超过60%妥妥的隐形冠军。所以当这样一家公司宣布要上市时市场给出的反应是极其热烈的。然而那份“增收不增利”的一季报却让不少投资人心里犯起了嘀咕。那组炸裂的数据增收68%利润腰斩先来看一下那份引发争议的财报摘要营收一季度实现营收同比增长68%。净利润一季度净利润同比下滑51%。一方面营收增速依然凶猛。海外市场持续爆发国内安防和工业场景加速渗透宇树的机器狗仍然供不应求。另一方面利润却惨遭腰斩。赚得多了落到口袋里的反而少了钱都花到哪里去了宇树在招股书里给出了解释总结起来就三个关键词研发、扩产、抢人。第一研发投入近乎翻倍。一季度研发费用占营收的比例直接飙升到了约25%。宇树正在把赚来的钱疯狂砸向两条新赛道人形机器人和新一代AI运动控制算法。据说宇树内部有一个代号为“H1”的全尺寸人形机器人项目团队已经扩张到数百人。这个烧钱速度丝毫不亚于自动驾驶行业。第二规模化扩产的阵痛。为了应对海量订单宇树在杭州新建了智能制造基地产线折旧、试产成本、能耗开支同步激增但产能爬坡需要时间短期内这些投入无法转化为有效产出。第三抢人战下的高企成本。最近两年机器人赛道异常火热算法、软硬件工程师奇货可居。为了稳住核心团队并吸纳顶尖人才宇树在股权激励上非常慷慨一季度股份支付费用同比增加了数千万元直接侵蚀了当期利润。会对IPO产生致命影响吗这就回到了文章标题的问题这组“美中带伤”的财务数据会让宇树的IPO计划翻车吗我的判断是——有波折但无大碍可能打折但不会翻船。原因有三个。首先监管层和市场的眼睛并不只盯着“当期利润”。对于宇树这种硬科技企业科创板或者创业板更看重的是“科创属性”、“全球竞争力”和“持续经营能力”。宇树手握全球60%以上的四足机器人市场份额拥有超过400项核心专利这些技术壁垒远比一两个季度的利润数字更有说服力。营收的高速增长恰恰证明了它的产品有真实的市场需求。其次利润下滑的原因“说得通”且“看得见”。研发投入不是消费是对未来的投资。如果营收停滞、库存高企、市占率下滑的同时利润腰斩那是真正的危险信号。但宇树的营收和市场份额仍在飞速扩大说明它处在典型的“主动扩张期”用短期利润换取长期护城河。这个逻辑对于熟悉科技股的监管问询人员和机构投资者来说并不难接受。当然这并不代表它完全高枕无忧。利润腰斩必然会在上会时遭到发审委的犀利质询。它需要非常清晰地阐明新增研发投入的具体产出是什么产能爬坡何时能完成规模效应何时能覆盖成本人形机器人的商业化落地到底在几年之后如果回答含混不清定价上可能会面临一定的压力募资规模或发行价有被“砍一刀”的风险。而对于普通投资者来说这个故事也留给我们一道思考题一家像宇树这样的公司在未来几年里可能会继续“增收不增利”甚至阶段性亏损。它是在用今天的利润换取明天的行业主导权还是陷入了无底洞般的消耗战这不是财报数据能直接给出的答案而是需要持续观察产业趋势、技术进展和商业落地能力才能做出的判断。最后说几句宇树的上市是中国机器人产业走向规模化竞争的一个里程碑。它让我们看到了本土硬科技企业在全球市场上的锐利。至于那个“增收不增利”的迷思不妨留给6月1日的发审会。那些委员们会替所有投资者揪住细节问个清楚。但有一件事是确定的在科技创新的世界里暂时的利润从来不是定义成败的唯一标尺。活下去跑起来并且跑在最前面比报表上某一个季度的数字要重要得多。