亚马逊Q2财报：净利润超预期背后，AWS利润率蹿升，未来能否持续？

【亚马逊Q2财报发布】昨天晚上亚马逊发布了Q2财报。财报数字显示净利润达626亿美元总营收2006亿每股赚了5.75美元远超华尔街预期的1.82美元表面看超过了200%。【净利润“猫腻”】然而深入查看会发现这626亿净利润里有534亿是纸面浮盈源于对Anthropic等公司股权投资的估值上涨。真正靠卖货、卖云服务赚来的营业利润是275亿美元。这让不少人认为财报“失真”。【股价表现与市场预期反差】财报盘后亚马逊股价一度涨超9%接近10%。此前其股价从5月初52周高点278美元回调了近19%。而且Q3指引偏弱营收预期1970 - 2020亿低于华尔街预期的2039亿capex还加码到2200亿自由现金流TTM转负76亿。但市场却投了赞成票这是为何【利润拆分逻辑】如今越来越多人学会拆亚马逊的利润表。经营利润看“现在能否赚钱”投资收益看“未来有无筹码”。那534亿浮盈并非简单注水它是亚马逊在AI产业链提前布局的筹码Anthropic越值钱Bedrock上的模型调用越多AWS收入越厚。【AWS利润结构变化】真正推动亚马逊重新定价的是AWS经营利润里的结构变化。AWS贡献了166亿营业利润同比增长超60%利润率从去年的32.9%蹿到39.4%。【AWS盈利模式三层拆解】第一层是算力本身如EC2实例、S3存储等基础IaaS生意靠规模盈利已很成熟。第二层是模型分销Bedrock平台让客户调用大模型API客户买Token按量付费AWS成了模型二房东这就是TaaS。Anthropic越值钱调用量越大AWS抽成越多。第三层是自研芯片TrainiumAWS从英伟达的渠道商变成卖自己芯片的算力主人利润率大幅提升。【AWS业务成果显著】亚马逊首席执行官贾西透露AWS的AI业务年化收入超250亿美元三位数增长Bedrock的客户支出本季度超过之前所有季度总和这表明Bedrock正从试水产品变为主要业务。【AWS利润率优势】据估算Bedrock的EBIT利润率能达55%左右一个占AWS总收入不到5%的业务贡献了同比新增毛利的近三成。不过这一结构成立的前提是持续下注。【亚马逊成本与现金流问题】全年资本支出从2000亿上调到2200亿贾西称是内存价格上涨所致。过去十二个月自由现金流负76亿美元上年同期还是正流入182亿。亚马逊正大力投入AI基础设施。【Q3指引情况】Q3营收预期1970 - 2020亿同比涨9% - 12%营业利润指引225 - 265亿均未达市场预期。虽有Prime Day影响但指引仍偏保守。【贾西表态与市场对比】贾西称到2026年仍无法满足全部需求这种趋势会持续到2028年。对比谷歌上调capex、现金流转负后股价下跌微软维持capex、云业务超预期后股价大涨亚马逊上调capex、现金流转负但AWS的增速和利润率让市场看好。【关键变量与未来考验】AWS增速扭转了市场对亚马逊AI投入回报率的评估但这一变量能否持续要看两个数。一是AWS利润率能否守住35%以上二是Bedrock的客户增长能否维持三位数。三个月后的Q3财报将是第一张考卷。亚马逊虽讲了个好故事但未来仍充满挑战。那AWS 166亿利润的租金是怎么收上来的利润率为何能大幅蹿升这仍值得深入探究。