本文来源于量化小论坛策略分享会板块精华帖作者为熬夜朋克发布于2026年6月15日。以下为精华帖正文01我知道你很急但是我比你更急近期小市值行情不好以小市值50为例截止2026年6月11日最近一个月左右累计下跌约17%而大盘以沪深300为例同期累计下跌约4.22%小盘明显跑输。而过去120个交易日中也就是从2025年12月9日开始小市值50累计收益为-0.74%沪深300累计收益为2.70%一路狂飙的科创50收益率更是达到23.13%。涨得你头晕目眩有人站在光里有人光站在那里。我精心研究(过拟合)的实盘策略大约从2026年1月开始至今累计收益-3.28%中间还破了最大回撤有一种白忙活半年的感觉。俗话说先套住再研究现在套是套住了该开始研究了。本文所有统计结果样本范围为2014年1月2日至2026年6月11日共3023个交易日。沪深300代表大盘小市值使用小市值50曲线牛熊状态使用20%ZigZag的事后复盘口径。02市场背景截至2026年6月11日全市场抱团率为0.478%处于全样本97.98%分位250日分位为100%。沪深300大周期仍是牛市但距离近500日高点已经回撤5.52%。小市值大周期也仍是牛市但短期风险标签已经是“短暂急跌”距离近500日高点回撤17.37%。最近60日小市值收益-15.09%沪深300收益1.14%小市值相对沪深300超额为-16.23%。大盘仍在牛市后段小盘已经先行退潮资金集中在少数强势方向。从沪深300的牛熊周期看本轮大盘牛市低点可以回溯到2024年9月13日。到2026年5月13日阶段高点沪深300累计上涨58.21%持续397个交易日。历史上比较完整的大盘牛市2016年1月至2018年1月持续487个交易日2019年1月至2021年2月持续514个交易日。所以如果只看“牛市年龄”现在确实不年轻了。并且目前的市场有明显的分化趋势芯片、电子、光模块等等概念抱团领涨抱团率很好地印证了这一点。目前和21年白酒、医药、新能源抱团行情有点类似但是主观上感觉舆论热度还有差距当时出现的基金经理爱豆化、全民买基场景还没有再现类似“白酒永远上涨”、“错过新能源就像20年前没买房”之类的逆天言论还没大范围出现。从牛熊进度上也可以看出现在是典型的历史高位区间。03大小盘的牛熊切换有相关性么大小盘的牛熊切换有相关性么抱团瓦解之后大家会一起下跌么先给结论数据上相关性不强主观观察发现两者周期经常错位甚至反向切换。沪深300、小市值50的牛熊周期图沪深300和小市值的牛熊状态一致率只有54.98%牛市Jaccard为53.74%熊市Jaccard只有10.94%。也就是说两者并不是简单的同涨同跌关系尤其是熊市阶段经常错位。更反直觉的是当沪深300处于熊市时小市值仍处于大周期牛市的概率为80.19%如果把短暂牛市也算进牛方向则为81.63%。当沪深300处于牛市时小市值处于大周期牛市的概率为83.43%两者差别并不大这说明小市值本身是个牛长熊短的市场容易走出独立行情不太受大盘影响。按组合状态统计大盘熊、小市值牛的阶段小市值日均涨幅仍然是正的甚至历史累计收益非常高这对应的是小盘独立行情、或者抱团瓦解释放流动性的阶段。但不能说“大盘熊市不用怕”因为真正危险的是双熊市。如果在大盘牛期间小市值进入熊市日均跌幅只有-0.25%。但是如果是大盘熊市期间小市值进入熊市就非常危险了小市值日均涨幅为-0.89%如果是大盘熊、小市值短熊即短时间暴跌小市值日均跌幅甚至达到-2.00%这种阶段不是跑输大盘的问题而是本金都可能亏进去。这里也可以看到跑小市值策略必须要想办法躲暴跌。再看大盘牛熊切换事件历史上有效的大盘牛转熊和熊转牛各4次在事件前后120个交易日内小市值都发生过状态转换。也就是说小市值不一定和大盘同一天切换但通常会在大盘切换前后出现自己的节奏变化。大盘牛转熊之后120日小市值平均收益为18.35%相对沪深300超额为38.85%这个数字看起来很乐观但不能直接解读成“大盘转熊买小盘”原因很简单样本少我们分别来看下15年6月/12月大小盘一起暴跌18年2月小盘提前5个月已经进入熊市大盘转熊时小市值反而转牛但是之后又跌下来了21年2月小盘提前5个月已经进入熊市大盘转熊时小市值反而转牛 和18年非常像之后是长期牛市综上我们可以总结大盘转熊后如果小市值已经提前步入熊市很可能逆势反弹大盘转熊后如果小市值也是牛市高点可能进入危险的“双熊市”大盘熊市期间小市值的熊市更加危险可能暴跌。也就是说大盘牛市期间我们要警惕小市值过渡冲高提前跌一跌出清风险可能是好事。大盘熊市期间我们要警惕小市值短时间崩盘暴跌做好防御。WARNING牛熊转换的样本量太少极其容易过拟合别太当真。04大小盘牛熊切换发生在抱团率极高极低时大盘确实有些关系。沪深300的有效方向切换一共9次如果把抱团率全样本分位分成几个区间如果把“高抱团或低抱团”定义成前后20%分位那么7次发生在高低分位区间。这个倾向很明显低抱团常见于市场充分出清后的熊末或修复初期高抱团常见于资金高度集中、风格分化严重的牛市后段。但是也有反例2019年1月3日大盘熊转牛时抱团率全样本分位只有33.25%2024年9月13日大盘熊转牛时抱团率分位为72.38%也不是极端分位。所以对大盘来说抱团率极端是一个危险/机会温度计但不是开关。再看小盘结论更明确小市值牛熊切换和抱团率极端区间的关系不强。把牛市和短暂牛市归为牛方向把熊市和短暂熊市归为熊方向小市值有效方向切换一共25次也就是说小市值25次方向切换里有16次发生在中间分位小盘切换并不依赖抱团率极端。更有意思的是高抱团极端区出现的小市值切换历史上主要是熊转牛例如2018年2月6日、2021年2月8日。它们更像是抱团到极致之后小盘从极端压制中修复而不是“小盘因为高抱团继续崩”。这对现在很重要。当前抱团率很高这确实说明市场拥挤、分化严重。但不能简单推出“小盘一定还要跌”。更合理的判断是高抱团会压低大小盘相关性会让小盘短期很痛苦但一旦抱团瓦解只要不是系统性熊市小盘反而可能获得修复。05大小盘收益相关性与收益率受抱团率影响大小盘收益相关性指的是大小盘是否同涨同跌。这部分是整个研究里最稳的结论之一抱团率和大小盘收益相关性存在显著负相关。抱团率越高大小盘越不像一个市场。全样本统计中抱团率与60日大小盘收益相关性的Pearson相关系数为-0.5822。抱团率与120日大小盘收益相关性的Pearson相关系数为-0.6164。按抱团率五分组看也很清楚低抱团时大小盘相关性高市场更像“大家一起动”。高抱团时大小盘相关性显著下降市场变成“少数方向在涨其他方向站岗”。这也能解释为什么最近很多小盘策略的体验很差说白了就是被少数板块吸血了。至于绝对收益抱团率和小市值未来绝对收益基本没有相关性抱团率与未来20/60/120日小市值收益的Pearson相关系数分别只有0.0076、-0.0014、-0.0677。高抱团不是小盘绝对看空信号低抱团也不是小盘绝对买入信号。抱团率只能解释“大小盘分化”不能解释“小市值赚钱或赔钱”。有超额只代表能跑赢沪深300不代表账户一定赚钱。大盘跌30%你跌15%也是巨大超额但是账户没涨。06抱团率能否预测未来大小盘收益相关性可以而且这可能是抱团率最适合使用的方式。我测试了从未来10日到未来120日的大小盘收益相关性。结果很稳定抱团率越高未来大小盘收益相关性越低。核心结果如下如果当前抱团率处于历史高位那么未来一段时间大小盘大概率仍然不是高度同步行情大盘和小盘的涨跌变得更加无关小盘更容易走出独立行情独自吃肉或者独自挨打20日窗口的滚动IC统计也支持这个结论IC均值-0.1022ICIR-0.3573负IC占比58.09%。这个强度不算很高但方向稳定。所以说抱团率高所以未来一段时间大小盘更可能继续分化。所以我们可以乐观的预期瞎猜未来一段时间小盘更大概率会走出独立行情且更大概率好于大盘。07今天行情和历史上哪些时间相似我用当前截面去匹配历史。匹配变量包括小市值和沪深300距离近500日高点的位置、距高点天数、近60/120日相对强弱、抱团率、滚动相关性和滚动超额。同时做了两个过滤去掉沪深300已经处于熊市的样本去掉抱团率低于0.43的样本。这样筛出来的历史相似日更接近“当前大盘还没转熊但风格已经很挤小盘明显难受”的状态。最相似的几段时间是现在的行情这些历史样本大概可以分成三类。第一类是2014年底到2015年初。那是杠杆牛市中段到后段大盘金融股和权重股非常强小盘阶段性落后但之后流动性继续扩散小盘出现了更剧烈的补涨。如果现在高抱团不是牛市尾声而只是主线先涨、小盘后涨那么小盘后续仍有机会修复但是未来也会一起暴跌。第二类是2017年底到2018年初。市场当时有非常典型的“漂亮50”行情资金集中在大盘蓝筹和白马股小盘股长期跑输。这个类比比较危险因为2018年1月24日沪深300随后转熊小盘虽然在2月有阶段性修复但后面全年环境并不好。当前如果走这条路径那么高抱团不是修复前夜而是大盘牛市后段的最后集中。第三类是2021年初。核心资产、白酒、医药、新能源等方向高度抱团小盘已经提前很痛苦随后沪深300在2021年2月10日转熊但小市值在2021年2月8日附近反而从熊转牛后续120日小市值收益39.55%相对沪深300超额49.96%。这个类比说明高抱团瓦解不一定等于小盘继续死有时反而是小盘修复的开始。主观上感觉现在更像21年和17年行情。08未来的世界线我会把接下来分成四条世界线。第一条世界线抱团率长期维持在 45% 以上。A股历史上没出现过。不过已经是美股的现状了那样小市值的超额会大打折扣A股长期进入漂亮50行情。主观感觉不太可能A股龙头公司远没有美股那么强市场结构、基本面也完全不同。第二条世界线重演2015年大牛市小市值止跌继续和大盘一起涨直到抱团率瓦解。一旦大盘牛市结束后面就是泥沙俱下。主观上感觉有一定可能性这个高层期望的“长期慢牛”比较接近。但是不会再有那么多超额因为小市值因子没有当年那么强了。第三条世界线重演2021年2月。小市值继续跌先进入熊市抱团率瓦解大盘进入熊市但小盘随后熊转牛进入长期牛市。第四条世界线重演2018年2月。短期走势和21年一样但是当时处于小市值失效期之后又是长期震荡。第三/第四条世界线感觉最有可能这种情况下我们其实不应该关注抱团率或者牛熊切换应该关注小市值因子会不会进入失效期。如果再次回到17、18年的失效期再叠加上大盘可能进入熊市长期的横盘震荡会非常痛苦。如果小市值因子继续保持有效那么这样短暂的下跌反而是机会。以上纯刻舟求剑样本太少很有可能走出一条我们没见过的行情。09最后抱团率升高大小盘出现背离是很符合预期的历史上多次出现。在抱团率持续攀升的时间里别对小市值有什么期待做好回撤30%的准备。大盘转熊必然会导致小市值泥沙俱下的说法不成立高抱团情况下大盘崩了小市值反而可能逆势反弹。更关键的是小市值因子是否还有效这种大事得交给彩虹集团研究了。我知道我很急但这次先别急让抱团率飞一会
精华贴分享｜大A: 从抱团率和牛熊周期找找历史上的今天
发布时间：2026/7/8 12:35:09
本文来源于量化小论坛策略分享会板块精华帖作者为熬夜朋克发布于2026年6月15日。以下为精华帖正文01我知道你很急但是我比你更急近期小市值行情不好以小市值50为例截止2026年6月11日最近一个月左右累计下跌约17%而大盘以沪深300为例同期累计下跌约4.22%小盘明显跑输。而过去120个交易日中也就是从2025年12月9日开始小市值50累计收益为-0.74%沪深300累计收益为2.70%一路狂飙的科创50收益率更是达到23.13%。涨得你头晕目眩有人站在光里有人光站在那里。我精心研究(过拟合)的实盘策略大约从2026年1月开始至今累计收益-3.28%中间还破了最大回撤有一种白忙活半年的感觉。俗话说先套住再研究现在套是套住了该开始研究了。本文所有统计结果样本范围为2014年1月2日至2026年6月11日共3023个交易日。沪深300代表大盘小市值使用小市值50曲线牛熊状态使用20%ZigZag的事后复盘口径。02市场背景截至2026年6月11日全市场抱团率为0.478%处于全样本97.98%分位250日分位为100%。沪深300大周期仍是牛市但距离近500日高点已经回撤5.52%。小市值大周期也仍是牛市但短期风险标签已经是“短暂急跌”距离近500日高点回撤17.37%。最近60日小市值收益-15.09%沪深300收益1.14%小市值相对沪深300超额为-16.23%。大盘仍在牛市后段小盘已经先行退潮资金集中在少数强势方向。从沪深300的牛熊周期看本轮大盘牛市低点可以回溯到2024年9月13日。到2026年5月13日阶段高点沪深300累计上涨58.21%持续397个交易日。历史上比较完整的大盘牛市2016年1月至2018年1月持续487个交易日2019年1月至2021年2月持续514个交易日。所以如果只看“牛市年龄”现在确实不年轻了。并且目前的市场有明显的分化趋势芯片、电子、光模块等等概念抱团领涨抱团率很好地印证了这一点。目前和21年白酒、医药、新能源抱团行情有点类似但是主观上感觉舆论热度还有差距当时出现的基金经理爱豆化、全民买基场景还没有再现类似“白酒永远上涨”、“错过新能源就像20年前没买房”之类的逆天言论还没大范围出现。从牛熊进度上也可以看出现在是典型的历史高位区间。03大小盘的牛熊切换有相关性么大小盘的牛熊切换有相关性么抱团瓦解之后大家会一起下跌么先给结论数据上相关性不强主观观察发现两者周期经常错位甚至反向切换。沪深300、小市值50的牛熊周期图沪深300和小市值的牛熊状态一致率只有54.98%牛市Jaccard为53.74%熊市Jaccard只有10.94%。也就是说两者并不是简单的同涨同跌关系尤其是熊市阶段经常错位。更反直觉的是当沪深300处于熊市时小市值仍处于大周期牛市的概率为80.19%如果把短暂牛市也算进牛方向则为81.63%。当沪深300处于牛市时小市值处于大周期牛市的概率为83.43%两者差别并不大这说明小市值本身是个牛长熊短的市场容易走出独立行情不太受大盘影响。按组合状态统计大盘熊、小市值牛的阶段小市值日均涨幅仍然是正的甚至历史累计收益非常高这对应的是小盘独立行情、或者抱团瓦解释放流动性的阶段。但不能说“大盘熊市不用怕”因为真正危险的是双熊市。如果在大盘牛期间小市值进入熊市日均跌幅只有-0.25%。但是如果是大盘熊市期间小市值进入熊市就非常危险了小市值日均涨幅为-0.89%如果是大盘熊、小市值短熊即短时间暴跌小市值日均跌幅甚至达到-2.00%这种阶段不是跑输大盘的问题而是本金都可能亏进去。这里也可以看到跑小市值策略必须要想办法躲暴跌。再看大盘牛熊切换事件历史上有效的大盘牛转熊和熊转牛各4次在事件前后120个交易日内小市值都发生过状态转换。也就是说小市值不一定和大盘同一天切换但通常会在大盘切换前后出现自己的节奏变化。大盘牛转熊之后120日小市值平均收益为18.35%相对沪深300超额为38.85%这个数字看起来很乐观但不能直接解读成“大盘转熊买小盘”原因很简单样本少我们分别来看下15年6月/12月大小盘一起暴跌18年2月小盘提前5个月已经进入熊市大盘转熊时小市值反而转牛但是之后又跌下来了21年2月小盘提前5个月已经进入熊市大盘转熊时小市值反而转牛 和18年非常像之后是长期牛市综上我们可以总结大盘转熊后如果小市值已经提前步入熊市很可能逆势反弹大盘转熊后如果小市值也是牛市高点可能进入危险的“双熊市”大盘熊市期间小市值的熊市更加危险可能暴跌。也就是说大盘牛市期间我们要警惕小市值过渡冲高提前跌一跌出清风险可能是好事。大盘熊市期间我们要警惕小市值短时间崩盘暴跌做好防御。WARNING牛熊转换的样本量太少极其容易过拟合别太当真。04大小盘牛熊切换发生在抱团率极高极低时大盘确实有些关系。沪深300的有效方向切换一共9次如果把抱团率全样本分位分成几个区间如果把“高抱团或低抱团”定义成前后20%分位那么7次发生在高低分位区间。这个倾向很明显低抱团常见于市场充分出清后的熊末或修复初期高抱团常见于资金高度集中、风格分化严重的牛市后段。但是也有反例2019年1月3日大盘熊转牛时抱团率全样本分位只有33.25%2024年9月13日大盘熊转牛时抱团率分位为72.38%也不是极端分位。所以对大盘来说抱团率极端是一个危险/机会温度计但不是开关。再看小盘结论更明确小市值牛熊切换和抱团率极端区间的关系不强。把牛市和短暂牛市归为牛方向把熊市和短暂熊市归为熊方向小市值有效方向切换一共25次也就是说小市值25次方向切换里有16次发生在中间分位小盘切换并不依赖抱团率极端。更有意思的是高抱团极端区出现的小市值切换历史上主要是熊转牛例如2018年2月6日、2021年2月8日。它们更像是抱团到极致之后小盘从极端压制中修复而不是“小盘因为高抱团继续崩”。这对现在很重要。当前抱团率很高这确实说明市场拥挤、分化严重。但不能简单推出“小盘一定还要跌”。更合理的判断是高抱团会压低大小盘相关性会让小盘短期很痛苦但一旦抱团瓦解只要不是系统性熊市小盘反而可能获得修复。05大小盘收益相关性与收益率受抱团率影响大小盘收益相关性指的是大小盘是否同涨同跌。这部分是整个研究里最稳的结论之一抱团率和大小盘收益相关性存在显著负相关。抱团率越高大小盘越不像一个市场。全样本统计中抱团率与60日大小盘收益相关性的Pearson相关系数为-0.5822。抱团率与120日大小盘收益相关性的Pearson相关系数为-0.6164。按抱团率五分组看也很清楚低抱团时大小盘相关性高市场更像“大家一起动”。高抱团时大小盘相关性显著下降市场变成“少数方向在涨其他方向站岗”。这也能解释为什么最近很多小盘策略的体验很差说白了就是被少数板块吸血了。至于绝对收益抱团率和小市值未来绝对收益基本没有相关性抱团率与未来20/60/120日小市值收益的Pearson相关系数分别只有0.0076、-0.0014、-0.0677。高抱团不是小盘绝对看空信号低抱团也不是小盘绝对买入信号。抱团率只能解释“大小盘分化”不能解释“小市值赚钱或赔钱”。有超额只代表能跑赢沪深300不代表账户一定赚钱。大盘跌30%你跌15%也是巨大超额但是账户没涨。06抱团率能否预测未来大小盘收益相关性可以而且这可能是抱团率最适合使用的方式。我测试了从未来10日到未来120日的大小盘收益相关性。结果很稳定抱团率越高未来大小盘收益相关性越低。核心结果如下如果当前抱团率处于历史高位那么未来一段时间大小盘大概率仍然不是高度同步行情大盘和小盘的涨跌变得更加无关小盘更容易走出独立行情独自吃肉或者独自挨打20日窗口的滚动IC统计也支持这个结论IC均值-0.1022ICIR-0.3573负IC占比58.09%。这个强度不算很高但方向稳定。所以说抱团率高所以未来一段时间大小盘更可能继续分化。所以我们可以乐观的预期瞎猜未来一段时间小盘更大概率会走出独立行情且更大概率好于大盘。07今天行情和历史上哪些时间相似我用当前截面去匹配历史。匹配变量包括小市值和沪深300距离近500日高点的位置、距高点天数、近60/120日相对强弱、抱团率、滚动相关性和滚动超额。同时做了两个过滤去掉沪深300已经处于熊市的样本去掉抱团率低于0.43的样本。这样筛出来的历史相似日更接近“当前大盘还没转熊但风格已经很挤小盘明显难受”的状态。最相似的几段时间是现在的行情这些历史样本大概可以分成三类。第一类是2014年底到2015年初。那是杠杆牛市中段到后段大盘金融股和权重股非常强小盘阶段性落后但之后流动性继续扩散小盘出现了更剧烈的补涨。如果现在高抱团不是牛市尾声而只是主线先涨、小盘后涨那么小盘后续仍有机会修复但是未来也会一起暴跌。第二类是2017年底到2018年初。市场当时有非常典型的“漂亮50”行情资金集中在大盘蓝筹和白马股小盘股长期跑输。这个类比比较危险因为2018年1月24日沪深300随后转熊小盘虽然在2月有阶段性修复但后面全年环境并不好。当前如果走这条路径那么高抱团不是修复前夜而是大盘牛市后段的最后集中。第三类是2021年初。核心资产、白酒、医药、新能源等方向高度抱团小盘已经提前很痛苦随后沪深300在2021年2月10日转熊但小市值在2021年2月8日附近反而从熊转牛后续120日小市值收益39.55%相对沪深300超额49.96%。这个类比说明高抱团瓦解不一定等于小盘继续死有时反而是小盘修复的开始。主观上感觉现在更像21年和17年行情。08未来的世界线我会把接下来分成四条世界线。第一条世界线抱团率长期维持在 45% 以上。A股历史上没出现过。不过已经是美股的现状了那样小市值的超额会大打折扣A股长期进入漂亮50行情。主观感觉不太可能A股龙头公司远没有美股那么强市场结构、基本面也完全不同。第二条世界线重演2015年大牛市小市值止跌继续和大盘一起涨直到抱团率瓦解。一旦大盘牛市结束后面就是泥沙俱下。主观上感觉有一定可能性这个高层期望的“长期慢牛”比较接近。但是不会再有那么多超额因为小市值因子没有当年那么强了。第三条世界线重演2021年2月。小市值继续跌先进入熊市抱团率瓦解大盘进入熊市但小盘随后熊转牛进入长期牛市。第四条世界线重演2018年2月。短期走势和21年一样但是当时处于小市值失效期之后又是长期震荡。第三/第四条世界线感觉最有可能这种情况下我们其实不应该关注抱团率或者牛熊切换应该关注小市值因子会不会进入失效期。如果再次回到17、18年的失效期再叠加上大盘可能进入熊市长期的横盘震荡会非常痛苦。如果小市值因子继续保持有效那么这样短暂的下跌反而是机会。以上纯刻舟求剑样本太少很有可能走出一条我们没见过的行情。09最后抱团率升高大小盘出现背离是很符合预期的历史上多次出现。在抱团率持续攀升的时间里别对小市值有什么期待做好回撤30%的准备。大盘转熊必然会导致小市值泥沙俱下的说法不成立高抱团情况下大盘崩了小市值反而可能逆势反弹。更关键的是小市值因子是否还有效这种大事得交给彩虹集团研究了。我知道我很急但这次先别急让抱团率飞一会
